事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yó反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系u)个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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